投资要点：

　　铁矿石高位盘整，煤焦接过钢铁原燃料的领涨大旗，全球钢企受成本推动继续提涨出厂价格。一度观望的市场需求被再次激发，国内外钢材价格继续攀升，但国内涨势明显弱于国际市场。我们认为驱动钢价上涨的因素并未消除，特别是澳洲矿石谈判仍然悬而未决，钢材涨价趋势在短期内仍将持续。

　　粗钢生产3月创历史新高至4487万吨，同比增长12%；一季度增长率为8.6%，仍维持较低水平。但在钢价持续上涨的刺激下，今年以来日均粗钢产量环比上升势头明显。

　　下游需求表现坚挺，社会库存逐步下降，短期内应能支撑钢价继续走强。但长期来看，世界经济增速回落和下游利润空间缩小可能会导致需求萎缩。

　　钢材出口基本已经控制在产量的10%之内，但随着国内外价差的拉大，存在短期反弹的可能。

　　一季度行业整体业绩可能不如预期，建筑钢材生产商相对较好。宝钢、武钢等大钢厂业绩增长可能较低的原因有：1）板材生产为主，去年一季度基数较高；2）出厂价格的调整滞后市场价1-2个月，一季度基本尚未享受到钢价上涨的益处。

    行业二季度业绩有望好转，增长预计会达到30%左右。成本压力会促使行业分化愈加明显，大钢厂成本优势将逐步显现，大钢厂的业绩增幅会赶上中小钢厂。

　　行业基本面总体良好，估值也比较便宜，继续维持“增持”评级。但鉴于即将进入一季报集中披露期，大钢厂的Q1业绩很可能低于市场预期，加上宏观经济的不确定性对下游需求的影响尚有待观察，建议投资者对行业暂时观望，可以关注一季报后的投资机会，继续推荐具备成本优势的公司如鞍钢、八钢、宝钢和武钢。

    1.钢材涨价趋势仍将持续

    1.1.煤焦取代铁矿石成为原料涨价领头羊

    澳洲铁矿石价格谈判陷入僵局，澳方要求海运补偿，提出的新财年协议矿涨价幅度在80%以上，钢企则坚持澳洲矿应按照定价惯例与巴西矿一样执行65%的涨幅，目前双方均无让步迹象，我们预计今年澳洲矿的谈判很有可能拖到5月甚至6月份才会最终尘埃落定。

　　在现货矿市场，无论是国内矿还是进口印度矿在近期都呈现出高位盘整并略有回落的走势。4月10日青岛港印度矿报价1545元/吨，基本与3月初价格持平；同日唐山铁精粉含税价1480元/吨，比3月初甚至下跌了110元/吨。

　　尽管矿石价格稳中有降，但钢企原燃料成本却继续攀升，因为进入08年后焦煤和焦炭已经接过领涨成本的大旗，给钢企经营造成的压力甚至超过了铁矿石的影响。4月10日唐山2级冶金焦报价2260元/吨（含税），较3月初上涨了300元/吨，折成吨钢成本涨幅约115元。与年初和去年均价相比，焦炭价格涨幅分别高达560元/吨和940元/吨，对吨钢成本的推动约215元和360元。

　　对于后市的判断，我们认为原燃料涨价这一主基调在短期内不会发生改变。就矿石而言，鉴于谈判双方较为悬殊的产业集中度及相应的谈判能力，综合以往历次谈判结果分析，我们认为最终全球钢企很可能不得不接受澳洲矿企提出的80%以上的涨幅，那样的话现货矿石价格无疑也将再次出现一波快速上涨。至于焦煤和焦炭，年初的澳洲洪水使得国际炼焦煤供求失衡愈加突出，近日结束的国际煤炭价格谈判已确定新财年炼焦煤价格上涨200%以上的方案。尽管国内焦煤需求基本毋需依赖进口，同时对焦煤出口实行配额管理，短期内国内焦煤价格不会紧随国际市场价格成倍上涨，但中长期来看，国际价格对国内焦煤行情的拉动力不容小觑。

　　1.2.国际钢价大幅飙升

    进入3月份以来，国际钢铁价格快速上扬，全球各大钢铁市场主要钢材品种价格全线走高。3月末CRU综合指数为239.3，相比2月底上升19.4%，相对去年平均涨幅更是高达43.6%。3月底的欧洲市场热轧板卷价格已经突破1000美元/吨，日韩和美国市场的热轧价格也已攀升至900 美元/吨。

    国际钢价飙升的驱动因素主要有以下三点：1）原燃料成本上涨推动钢企不断调涨出厂价格；2）需求继续保持旺盛增长，而中国钢材出口减少导致国际市场供给更趋紧张；3）目前欧美市场库存偏低，在钢价将继续上涨的普遍预期下，流通商纷纷加大订购力度以补充资源。我们认为前两个因素在短期内不会发生根本性转变，从而将支撑国际钢价继续上行。

　　1.3.国内钢价温和上涨

    相比国际钢价，国内市场价格的上涨幅度要温和许多。3月底中钢协综合价格指数为143.3，月环比仅上涨6%，相对去年平均上涨了26.8%。值得注意的一点是，在3月20日宝钢率先宣布调涨部分钢种5月份出厂价后流通市场并未出现“跟涨”，这可能有两个原因：1）尽管社会库存逐渐下降，需求回暖迹象明显，但下游需求尚不足以支撑更高的钢价；2）在货币政策从紧和钢价持续上涨的背景下贸易商资金压力加大，为了加快资金周转速度，在保证合适利润空间的前提下最短时间内出货对钢价上行也形成一定压力。

    在经历火爆的2月行情后，一如我们在上个月报中的预测，国内钢价3月份总体呈现出“高位盘整、缓步上扬”的走势，各个品种的价格相比2月底均略有上升，特别是热轧和螺纹钢也再拾升势。在钢厂大幅拉升4月出厂价格后，下游需求曾短暂性下降，市场观望气氛浓厚，社会库存一度增加，市场钢价也略有下挫，但原燃料持续涨价导致钢厂继续小幅调涨5月出厂价，加上国际钢价飙升的示范作用，下游观望的需求逐渐得到释放，库存的减少也增强了贸易商对后市的信心。在整体资源供应仍然偏紧和国际钢价的带动下，我们认为国内钢价仍将维持稳步上扬的走势。

　　2.供给增速明显回升，需求强劲势头不减

    2.1. 3月份粗钢生产创历史新高

    3月份粗钢生产大幅上升至4487万吨，同比增长12%，在最近5个月内首次突破10%；折算成日产量，3月份为144.7万吨，而今年1、2月份分别为130.8万吨、134.1万吨，增长势头明显。究其原因，主要是钢价上涨直接刺激了钢企的生产热情，即使在雪灾肆虐的2月份，日均粗钢产量仍然环比略有上升，这也从侧面印证了我们之前对于钢价涨幅高于成本提升的判断。当然，3月份日均产量环比上涨近8%有一定的特殊性，部分可能是源于南方钢厂在雪灾后为了达成季度生产目标而加大生产力度所致，我们预计下个月的环比增速会有所放缓。

    从一季度数据来看，粗钢总产量为1.25亿吨，同比增长8.6%，而钢材生产增长率为12.2%。考虑增速回升势头，我们继续维持08全年粗钢产量增长10%至5.4亿吨的预测。

　　2.2.当前需求表现坚挺，但未来存在不确定性

    一季度固定资产投资完成额同比增长25.9%，略高于07全年水平，直接导致钢材需求维持强势。建筑、汽车、机械、家电等主要下游行业的产量增长也比较迅速。

    值得注意的是，在世界经济放缓、初级产品价格持续上涨、国内通胀形势仍然严峻的背景下，下半年国家继续实施从紧货币政策导致国内经济增速下降的可能性很大，而人民币升值过程中制造业出口面临的压力也不断加大，更为重要的是，钢价上涨对下游产业利润空间的长期挤压可能会引发需求的萎缩。

　　2.3.出口稳步下降，但国内外价差拉大孕育短期反弹可能

    3月份我国出口钢材416万吨，同比下降22.6%，环比增加105万吨，与1月份基本持平。一季度累计出口钢材1139万吨，同比下降19.3%。刨除2月份部分出口订单因雪灾被迫延后交货的因素影响，3月份的出口下降幅度甚至会更大。

　　伴随着3月份国内外价差进一步扩大，我们认为钢材出口下降趋势可能会在短期内反转，但后续出台限制出口政策的可能性使得出口比例应该能够控制在产量的10%以内，我们仍然维持全年钢材总出口4800-5000万吨的预测不变。

    3.一季度业绩或低于预期，建议暂时观望

    一季报预增50%以上的公司有唐钢股份、三钢闽光、杭钢股份、八一钢铁，清一色属于建筑钢材主打天下。因为这轮建材品种价格的启动始于07年下半年，一季度基数较低，导致今年业绩同比涨幅较大。

　　鞍钢一季度净利润同比仅增长2%，宝钢、武钢等大钢厂的业绩增幅也很有可能低于市场预期。主要原因有两点：1）大钢厂一般以高附加值板材生产为主，在07年Q1这些产品价格已经处于相对高位，基数效应明显；2）大钢厂普遍采取月度甚至季度调价方式，而今年以来钢价的飙升始于2月下旬巴西矿协议价谈判落定之时，当时这些钢厂已经公布3月份出厂价格，出厂价相对市场价的滞后反应使得它们在一季度并未能够充分享受钢价上涨的益处。此外，年初南方冰雪灾害天气对部分钢厂的正常生产及盈利影响甚大，柳钢股份Q1业绩同比下滑近70%，华菱管线则已发布预亏公告。

　　展望二季度，得益于钢价的大幅上涨，我们认为行业整体业绩增长可能会达到30%左右。但成本高企的压力也会促使行业分化愈加明显，大钢厂成本优势将逐步显现，预计大钢厂的业绩增幅会赶上中小钢厂。

　　行业基本面总体良好，估值较低，继续维持“增持”评级。但鉴于即将进入一季报集中披露期，而龙头钢厂的Q1业绩很可能低于市场预期，加上宏观经济的不确定性对下游需求的影响尚有待观察，我们建议投资者对行业暂时观望，可以关注一季报后的投资机会，继续推荐具备成本优势的公司如鞍钢股份、八一钢铁、宝钢股份、武钢股份等。