新安股份：草甘膦价格飙升的受益者

　　1)2007年之前，有机硅是公司主要的盈利来源，毛利比重在50%甚至60%以上。公司草甘膦产品量价齐升以及有机硅价格的下降正令这种状况出现改变。我们预计未来几年中草甘膦在公司毛利结构中将占据70-80%的比重。

　　(2)国际市场需求的大幅增加成为拉动草甘膦价格大幅飙升的主要动力。目前草甘膦产品的市场价格已经达到9万元/吨以上。因国际市场需求依然强劲，国内日趋严格的节能减排政策提高了行业的进入门槛，我们预计未来一年中草甘膦价格将高位运行，并可能有一定的上涨空间。

　　(3)有机硅价格的下降将令公司有机硅产品的盈利能力出现显著下滑。国内有机硅开始进入产能扩张期，原有竞争格局逐渐被打破，在新格局形成之前市场行情难以大幅回升。但由于目前2.2万元/吨左右的价格已经接近部分厂商的成本线，继续下跌的空间已经不大。

　　目标价78.42元，草甘膦价格为敏感因素。我们预计公司2008-2010年每股收益分别为3.14元、3.70元和3.92元。未来三年净利润复合增长率达到31%。我们保守预计2008年剩下的时间内上证指数将能上升至4000点以上，根据历史数据的相关性分析，公司A股可取22倍PE，对应目标价为69.01元，相对目前股价有约20%的上涨空间，给予“增持”评级。草甘膦价格的变化对公司2008年EPS有重要影响。敏感性分析结果显示，草甘膦价格每上涨10%，2008年EPS将上升8%左右。

　　(西南证券)

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